一、海上風電具備較好的發展前景

海上風速一般相對陸地要高，風力穩定性也相對較好、沙塵較少；因此可以穩定的進行大功率輸出，減少風機磨損。同時由于海上風電不占用土地資源，一般臨近經濟發達地區，不存在消納困難，因此海上風電尤其適合擁有大規模海岸線的國家進行開發。

歐洲海上風電開發經驗豐富，具備較大的參考價值。丹麥、英國、德國等歐洲國家為全球海上風電建設大國，累計裝機容量以及新增裝機容量在全球范圍內都占據著舉足輕重的地位。丹麥是全球風電使用占比最高的國家以及最早從事海上風電開發的國家，風電產業發展最為領先、完善。英國作為四面環海島嶼國家，通過政策引導，建立了目前全球最大的海上風電場。德國海上風電起步相較丹麥、英國晚吊車，但通過一些列政策引導，推動了海上風電產業鏈的快速發展、健全，并通過引入競價機制，最早實現了海上風電的平價上網。因此歐洲國家海上風電的發展，對于國內未來海上風電的發展具有十分重要的借鑒意思，對于預測未來國內海上風電發展方向具有重大的參考價值。

二、我國海上風電將大有所為

我國海上風力資源儲備豐富，具備較高的開發價值。我國海岸線長約18000多公里，可利用海域面積300多萬平方公里，擁有島嶼6000多個。近海風力資源主要集中于東南沿海地區及其附加島嶼。根據此前風能資源普查的結果顯示，我國5-25米水深、50米高度海上風電開發潛力約2億kW；5-50米水深、70米高度海上風電開發潛力約5億kW。豐富的資源潛力，以及較好的消納能力，決定了我國海上風電將大有所為。

三、海風開發漸入加速季

從2007年中海油渤海鉆井平臺1.5MW實驗機組開始吊車出租，我國海上風電發展至今已近12年。海上風電初期由于技術欠成熟，投資成本高昂，維護困難，缺乏專業開發團隊，“十二五期間”開發進度相對緩慢。而隨著國家層面以及地方政府層面政策持續扶持，以及設備技術逐步成熟，開發經驗的不斷積累，國內海上風電開發逐步進入了加速期。2017年國內海上風電實現新增并網容量1164MW，同比增幅達96.62%；累計并網容量達2788MW，排名全球前3，僅次于英國和德國。預計隨著各地政策的持續加碼，海上風電技術不斷完善，投資成本的不斷下降，國內海上風電正進入加速發展階段。

隨著國內海上風電核準指標的釋放以及核準指標陸續進入開工建設期，“十三五”末國內大概率能夠實現10GW 以上的裝機容量，因此2018-2020年國內有望實現新增7-8GW，考慮到17.56元/W的平價造價，對應 3年市場空間有望達到 1229.2-1404.8億元。而考慮到2030年國內 96.12GW 的開工計劃，以及海上風電未來的成本下降幅度，對應遠期海上風電市場總空間有望超萬億。

而目前海上風電項目主要由設備費用、建設安裝費用、其他費用(用海、用地費用、項目建管費用、生產準備費用)以及財務費用四部分構成。其中設備費用占比最大，一般超過 50%國外海上風電運維現狀，其中主要有風電機組、塔架基礎、線纜、電氣設備(升壓站、陸上集控中心)等構成。

海上風電巨大的裝機量將帶來國產設備以及安裝運維廣闊的市場空間。其中設備端：海上風機、海上基礎架、海纜需求將出現巨大的增量需求；而安裝運維端由于國內海上安裝船只相對匱乏，專業的安裝運維人員相對稀缺國外海上風電運維現狀，也將催生巨大的市場空間。

四、投資建議

國內海上風電目前正處于加速發展期，行業成長空間巨大，行業內公司估值較為合理，我們維持“強推”評級。經過行業多年的技術以及開發經驗的積累，國內海上風電開發技術已逐步趨于成熟；同時伴隨著投資成本的不斷下降，海上風電投資回報率呈現逐年提升的趨勢，已經超出風電開發企業的內部資金投資回報率要求，海上風電開發正進入加速階段。鑒于海上風電巨大的開發空間，以及所處的歷史階段，我們給予行業“推薦”評級。

風險提示：政策扶持力度不及預期，成本下降不及預期，海上風電開發進度不及預期。

五、重點推薦標的

金風科技(002202)

積極推進“雙海戰略”

公司積極推動“雙海”戰略，發力海上以及海外風機業務。在國內政策大力扶持海上風電并處于加速發展的大背景下，公司順勢加強海上風電技術開發以及人才隊伍的培養。2018年上半年公司成功完成了亞太地區最大容量的海上風電機組——GW154/6700海上風電機組的吊裝，從而實現了公司大容量海上風電裝備產業化的實質性步伐。同時公司積極推動風機業務出口，公司在手海外訂單已達742.7MW，占公司總訂單比例達4%。

天順風能(002531)

全球領先的風電塔筒制造商

公司是全球領先的風電塔筒制造商，長期穩定合作的客戶包括 Vestas、SGRE、GE、金風科技、遠景等國內外知名風電企業廠商，同時公司也與國內四大六小電力集團建立了穩定的合作關系。2018年上半年公司風電塔筒銷量16.74萬噸，同比23.63%，行業需求加速明顯；公司在手訂單21.13萬噸，同比增長36.32%，公司在手訂單充沛。

東方電纜(603606)

海底電纜龍頭

公司是國內最早布局海底電纜的公司之一，目前是國內4家具備220kV及以上的高壓、超高壓海底電纜企業之一。公司從2007年開始供應國內首條 110kV海底高壓線纜，2010 年供應國內首根220kV海底電纜。2013年提供了國內±160kV、±200kV柔性直流海底電纜。2017年國內首先實現了臍帶纜的國產化。2018年成為國內首批能夠提供500kV海底電纜三家企業之一。

振江股份(603507)

全球領先的風電核心零部件供應商

公司是全球領先的風電機組核心零部件供應商，合作客戶包括西門子以及上海電氣等國內外一線風機廠商。公司目前提供的風機產品主要包括：轉子房、定子段、機艙罩等。其公司經過與西門子多年的合作與開發經驗積累，已經具備了根據客戶要求獨立開發轉子與定子的能力。公司目前正積極拓展金風科技、三菱 Vestas、Senvion、Enercon、Nextra 等國內外領先風電客戶。