徐工有限的整體資產和營收能力，都優于徐工機械。

2020年，徐工有限資產總額為1529.57億元，資產凈額為386.86億元，營業收入為1017.04億元；徐工機械同期資產總額為917.97億元，營收為739.7億元。

截至2021年底，徐工有限資產總額為1670.3億元，徐工機械資產為1100.3億元。

安信證券研報顯示，根據吸收合并暨關聯交易報告書備考數據，徐工有限整體上市后，預計2021年度上市主體收入、歸母凈利潤規模分別為1167.7億元、82.1億元，分別較交易前增長38.47%、46.19%。

這一營收規模將超過三一重工，但凈利還相差約三成。

從業務品類上看，徐工有限主營的挖掘機競爭力較強，2019年銷售3.5萬臺，占據國內第二名、全球第六；混凝土機械國內市占率第三、礦機全球第五、塔機全球第二。

據界面新聞了解，今年以來，徐工有限挖掘機的市場地位與三一重工間正在縮小。

徐工有限的毛利率水平也較高。據安信證券統計，2019-2021年，徐工有限的毛利率分別高出徐工機械5.22、5.65和5.22個百分點。

其中，徐工有限的挖機、塔機、混凝土機械業務三年平均毛利率分別約30%、20%和17.5%，均高于徐工機械。

安信證券認為，整體上市將利于該公司規模化生產降本，通過集中采購、梳理供應商關系、統籌設計提高材料利用率等方式實現有效成本控制。

光大證券表示，并購重組有利于該公司完善產業布局，做大上市主體，增強直接融資能力，降低經營風險等。

市值被低估了嗎？

有業內人士曾對界面新聞稱，徐工集團的整體實力不容小覷。

根據英國KHL集團2021年發布的Yellow Table全球工程機械制造商50強排行榜，徐工集團由全球第四位躍升至全球第三，三一重工和中聯重科則分列第四位和第五位。

但徐工集團大量核心資產并未裝入徐工機械這一上市平臺。這是上市公司估值較低的原因之一。

以5月27日收盤數據，徐工機械市值為427億元，與中聯重科相差約80億元，不到三一重工1442億元市值的三分之一。

此前業內多預期，徐工有限整體上市后，徐工機械的市值將迎來增長。

截至5月31日收盤，同花順工程機械板塊中共28只個股，剔除兩家市盈虧損的上市公司，行業市盈率中位數為18.55倍。徐工機械的市盈率為7.83。

若按照行業市盈率中位數，根據整體上市后徐工機械攤薄后的每股收益估算，徐工機械的股價可達10.2元/股，折合總市值可達1522.96億元，超過目前三一重工市值。

但5月30-31日，徐工機械的股價未出現業內預期的增長。

30日，徐工機械股價下跌3.23%；31日繼續下跌2.04%至5.29元，市值跌至414億元。這較其去年4月達到的歷史高點，下跌超三成。

當前工程機械行業進入了下降周期，這對其整體上市后的市值或造成較大影響。

5月31日，三一重工股價報收16.95元，市值約1440億元，較其去年達到的歷史高點已下跌超65%；中聯重科報收5.93元，市值約515億元，較高點下跌超六成。

工程機械行業與社會固定資產投資相關度較高，發展具有階段性特征。該行業基本以五年為一個周期，最近一個景氣周期始于2016年。

2021年4月起，國內挖掘機銷量已連續十二個月出現同比下滑。業內有聲音認為，行業景氣周期性的拐點已到來。

國內市場需求疲軟，出口成為工程機械制造商寄予厚望的利潤增長點。

在三大龍頭中，徐工機械去年海外市場的增速最快，出口收入同比增長111.81%，達129.4億元。雖同比提高了7個百分點，出口營收比重仍僅為15.35%。

同期，三一重工海外營收同比增長76.16%，達到248.46億元；中聯重科境外收入同比增長51.05%，至57.9億元。

徐工有限的資產注入后，可在多大程度上提高徐工機械對抗行業下行風險的能力，值得拭目以待。