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張霖 長城證券

要點：

金風(fēng)科技是目前國內(nèi)最大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造商，公司從2000-2006年，每年收入和利潤到都保持100%以上的增速。

公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品在2006年全球新增風(fēng)電裝機(jī)市場占有率為2.8%；在2006年中國新增風(fēng)電裝機(jī)市場占有率為33.3%，近三年市場占有率持續(xù)占國產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品的80%以上。排名國內(nèi)第一、全球第十，是國內(nèi)風(fēng)電市場當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。

近十年來全球風(fēng)電累計裝機(jī)容量的年均增長率接近30%，而中國近三年的風(fēng)電裝機(jī)年均增長率超過了70%，中國是目前全球風(fēng)力發(fā)電增長最快的市場，金風(fēng)科技2006年已進(jìn)入世界十大風(fēng)電設(shè)備供應(yīng)商行列。風(fēng)電行業(yè)在在當(dāng)前全球能源短缺、環(huán)境污染形勢日趨嚴(yán)峻、對節(jié)能減排的要求不斷增強(qiáng)的背景下，已逐漸成為一個發(fā)展空間巨大的朝陽行業(yè)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)備先行，金風(fēng)作為國內(nèi)最大的風(fēng)能設(shè)備供應(yīng)商，無疑會是此行業(yè)盛宴的最大獲益者之一。

除了“政策之風(fēng)”、先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先、財務(wù)良好等競爭優(yōu)勢之外，我們最為看好的是金風(fēng)創(chuàng)新的盈利模式和集成能力。

即：借助其國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)資源集成能力、制造資源集成能力、服務(wù)資源集成能力，通過兩頭在內(nèi)(研發(fā)、市場)、中間在外(配套零部件加工)的經(jīng)營模式，利用公司在市場方面的領(lǐng)先優(yōu)勢和經(jīng)驗，將風(fēng)電技術(shù)、制造、服務(wù)、項目開發(fā)等要素整合成金風(fēng)科技的核心能力。

經(jīng)測算，預(yù)計07-09年EPS分別為1.26、1.77、2.34元，估值方面，從金風(fēng)科技與國外兩家主要的風(fēng)電類上市公司RPWGR、NDX1比較，以及國內(nèi)電氣設(shè)備行業(yè)平均估值水平的比較，并鑒于金風(fēng)作為國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備龍頭之一的高盈利性與高成長性，我們予以其08年40-50倍左右的PE較為基本合理。則金風(fēng)科技6個月內(nèi)合理價值為70.8-88.5元左右。但鑒于公司具備真實、充分的新能源概念，可能在上市首日得到二級市場追捧，高溢價達(dá)100元以上。

風(fēng)險揭示：毛利率下滑風(fēng)險、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險、核心技術(shù)失密和核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險。

1、國內(nèi)第一、全球第十的風(fēng)電設(shè)備龍頭

1.1公司簡介

金風(fēng)科技是目前國內(nèi)最大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造商，公司從2000-2006年，每年收入和利潤到都保持了100%以上的增速。公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品在2006年全球新增風(fēng)電裝機(jī)市場占有率為2.8%；在2006年中國新增風(fēng)電裝機(jī)市場占有率為33.3%，近三年市場占有率持續(xù)占國產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品的80%以上。排名國內(nèi)第一、全球第十，是國內(nèi)風(fēng)電市場當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。

公司主營業(yè)務(wù)為大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的開發(fā)研制、生產(chǎn)及銷售，中試型風(fēng)力發(fā)電場的建設(shè)及運營。目前產(chǎn)品主要為600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。正在研制的產(chǎn)品有GW82/1500、GW92/2500、GW92/3000、GW100/3000、GW5000系列風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。2005年以前，公司600kW機(jī)組是國內(nèi)市場上的主力機(jī)型，2005年后，750kW機(jī)組逐漸成為主力機(jī)型，2008年之后，1.5MW機(jī)組將成為主力機(jī)型。也是目前國際風(fēng)機(jī)市場的主流產(chǎn)品。

公司于2006年入選福布斯“2007中國潛力100”排行榜，位列第7名，評為中國最具發(fā)展?jié)摿Φ墓局唬s膺世界風(fēng)能協(xié)會(WWEA)“2006年度世界風(fēng)能獎”。公司董事長兼首席執(zhí)行官武鋼于2006年被世界風(fēng)能協(xié)會授予世界風(fēng)能獎。

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)

金風(fēng)科技是在新風(fēng)科工貿(mào)的基礎(chǔ)上吊車公司，采取整體變更設(shè)立的方式，于2001年3月26日成立的股份有限公司。公司設(shè)立時注冊資本為3,230萬元，2006年末公司總股本為1億股，2007年通過可分配利潤和公積金轉(zhuǎn)增，股本擴(kuò)張為4.5億股，本次上市發(fā)行5000萬股后，總股本擴(kuò)大為5億股。公司的國有法人股有4家，社會法人股有26家，自然人股東有30名，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。第一大股東風(fēng)能公司有9135萬股，占發(fā)行后總股本的18.27%，第一大股東控制比例較低。截止本招股說明書簽署日，發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：

2、公司所處行業(yè)分析

近十年來全球風(fēng)電累計裝機(jī)容量的年均增長率接近30%，而中國近三年的風(fēng)電裝機(jī)年均增長率超過了70%，中國是目前全球風(fēng)力發(fā)電增長最快的市場，金風(fēng)科技2006年已進(jìn)入世界十大風(fēng)電設(shè)備供應(yīng)商行列。風(fēng)電行業(yè)在在當(dāng)前全球能源短缺、環(huán)境污染形勢日趨嚴(yán)峻、對節(jié)能減排的要求不斷增強(qiáng)的背景下，已逐漸成為一個發(fā)展空間巨大的朝陽行業(yè)。

2.1世界風(fēng)電行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

風(fēng)電行業(yè)的真正發(fā)展始于1973年石油危機(jī)，美國、西歐等發(fā)達(dá)國家為尋求替代化石燃料的能源，投入大量經(jīng)費，用新技術(shù)研制現(xiàn)代風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，80年代開始建立示范風(fēng)電場，成為電網(wǎng)新電源。在過去的20多年里，風(fēng)電發(fā)展不斷超越其預(yù)期的發(fā)展速度，一直保持著世界增長最快的能源地位。

近十年來全球風(fēng)電累計裝機(jī)容量的年均增長率接近30.00%，風(fēng)電技術(shù)日臻成熟。根據(jù)全球風(fēng)能理事會的報告，2006年全世界新增風(fēng)電裝機(jī)容量15,197兆瓦，比上年增長29%；新增風(fēng)電總投資達(dá)140億美元。截至到2006年底，世界風(fēng)電裝機(jī)總?cè)萘繛?4,223兆瓦，同比增長25%。

2006年全球新增裝機(jī)量第一、第二仍然是美國、德國，但較2005年相比市場份額略有所下降，中國由2.10%的份額上升至3.50%，法國、加拿大的市場份額也有明顯提高。

風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)集中度非常高，全球十大風(fēng)電設(shè)備商累計占全球市場96%的份額。僅4家最大風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備制造商就掌控了全球市場75%的份額。2006年全球十大風(fēng)電設(shè)備制造商市場份額如下圖所示，金風(fēng)科技在2006年全球新增裝機(jī)容量市場占有率排名第十位，市場占有率為2.8%。

2.2中國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

(1)儲量豐富空間巨大

我國風(fēng)能資源儲量巨大。按測算，截止06底我國風(fēng)電裝機(jī)容量259.6萬千瓦僅占陸地可利用風(fēng)能的0.19%左右，發(fā)展?jié)摿κ志薮蟆Ｖ袊C合資源利用協(xié)會可再生能源專業(yè)委員會與美國國家可再生能源實驗室(NREL)

合作，在聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)的支持與資助下，對我國部分地區(qū)的風(fēng)力資源進(jìn)行了詳細(xì)測算，根據(jù)該測算結(jié)果推測，我國陸地可以安裝14億千瓦的風(fēng)力發(fā)電裝備，如果考慮海上，總資源量將達(dá)到20億千瓦以上。(數(shù)據(jù)來源：《風(fēng)力12在中國》)。

(2)中國增長全球最快

中國風(fēng)能資源儲量是印度的30倍，德國的5倍，但目前的裝機(jī)僅為印度的1/2.5，德國的1/8，未來有較大的發(fā)展空間；中國近三年的風(fēng)電裝機(jī)年均增速達(dá)70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界其他風(fēng)電發(fā)展大國，根據(jù)丹麥著名風(fēng)電咨詢機(jī)構(gòu)BTM歷年的報告數(shù)據(jù)，2002年~2006年全球風(fēng)電大國每年的新增裝機(jī)容量的年增長速度如下圖：

2.3市場供求狀況及變動原因

(1)市場需求變動趨勢

根據(jù)國家原風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，我國風(fēng)電的總裝機(jī)容量將由2004年的76萬千瓦增長到2010年的500萬千瓦，2020年的3000萬千瓦。從近兩年行業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r看，2006年全國風(fēng)電裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到259.6萬千瓦，超出了原規(guī)劃，同時國家發(fā)改委不斷推出鼓勵風(fēng)電國產(chǎn)化的新政策，并于今年連續(xù)實行國家風(fēng)電特許權(quán)項目招標(biāo)，以加快風(fēng)電的發(fā)展，由此業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測，原規(guī)劃將會大大突破。

根據(jù)丹麥著名風(fēng)電咨詢機(jī)構(gòu)BTM《國際風(fēng)能發(fā)展——全球市場動向2006》預(yù)測，2011年中國風(fēng)電裝機(jī)總量將可能達(dá)到1740萬千瓦；業(yè)內(nèi)預(yù)測2020年將可能達(dá)到3,000-5,000萬千瓦。這就意味著在未來很長一段時期內(nèi)，我國對風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的需求將持續(xù)保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。能源的短缺和價格上揚(yáng)，環(huán)境保護(hù)壓力的持續(xù)增大，風(fēng)力發(fā)電技術(shù)的逐步成熟和成本的降低，國家產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，將成為促進(jìn)風(fēng)電行業(yè)增長的持續(xù)動力。

(2)市場供給變動趨勢

預(yù)計2010年以前，我國風(fēng)力發(fā)電機(jī)組市場供給的增長總體上將落后于需求的增長。2010年以后，有可能出現(xiàn)供求基本平衡、略有短缺的局面。金風(fēng)已與零部件供應(yīng)商結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴吊車公司，穩(wěn)定的訂單占據(jù)了一定的制造資源，給后來的整機(jī)廠進(jìn)入市場帶來了一定困難。

綜上，我們認(rèn)為，2010-2012年以前，我國大型風(fēng)電機(jī)組制造行業(yè)將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，行業(yè)廠商有望繼續(xù)保持相對較高的利潤水平；之后，隨著新的競爭者逐步成熟，預(yù)計行業(yè)總體利潤水平將會有所下降。但由于隨著風(fēng)電制造技術(shù)的不斷發(fā)展成本也會有所下降，同時風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)明顯、行業(yè)競爭集中度高，因此技術(shù)成熟、經(jīng)營模式靈活、綜合實力強(qiáng)、銷售規(guī)模大的企業(yè)仍將會保持一定的利潤水平。原來發(fā)改委預(yù)測的2010年風(fēng)電累計裝機(jī)規(guī)模會超預(yù)期。我們根據(jù)國內(nèi)風(fēng)機(jī)整機(jī)生產(chǎn)廠商投產(chǎn)計劃、零配件有可能達(dá)到的產(chǎn)能供應(yīng)能力以及產(chǎn)能釋放時間等因素綜合來看，到2010、2020年累計風(fēng)電裝機(jī)預(yù)計將達(dá)到1527、5070萬千瓦，其中，2010-2013年為裝機(jī)增長的高峰年(如圖6)。

3、競爭優(yōu)勢分析

3.1乘“政策之風(fēng)”，遠(yuǎn)航

隨著煤炭、油氣等不可再生能源的逐步枯竭，其發(fā)電成本將逐年增加，煤電污染治理成本也逐年增加，導(dǎo)致煤電成本則呈上升走勢。因此預(yù)測到2020年左右，風(fēng)電將成為一種經(jīng)濟(jì)上有競爭力的電力資源風(fēng)力發(fā)電機(jī)供應(yīng)商排名，我國政府也充分認(rèn)識到風(fēng)能的巨大潛在價值、大力倡導(dǎo)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)備先行。而技術(shù)進(jìn)步下的設(shè)備國產(chǎn)化、成本下降是發(fā)展的關(guān)鍵所在。據(jù)統(tǒng)計，在2004年中國風(fēng)電設(shè)備新增市場份額中，國產(chǎn)設(shè)備只占25%，進(jìn)口產(chǎn)品占75%；在2005年風(fēng)電設(shè)備新增市場份額中，進(jìn)口設(shè)備占70%以上；2006年我國風(fēng)電設(shè)備市場60%需求仍由進(jìn)口產(chǎn)品滿足。可見我國風(fēng)電發(fā)展的實質(zhì)是大力推進(jìn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的技術(shù)發(fā)展，首要大力推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步下的風(fēng)電設(shè)備的國產(chǎn)化進(jìn)程。發(fā)改委與財政部正在研究制定風(fēng)電機(jī)組整機(jī)與零部件國產(chǎn)化的支持方案風(fēng)力發(fā)電機(jī)供應(yīng)商排名，將對擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)電電機(jī)的整機(jī)及零部件的制造給予資金補(bǔ)貼。

據(jù)了解，科技部已把風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化列入《2007年度科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金若干重點項目指南》的重點支持項目中。國家將通過貸款貼息等、稅收優(yōu)惠等利好政策方式支持大、中型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。《關(guān)于風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》要求風(fēng)機(jī)國產(chǎn)化率達(dá)到70%以上，為國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造提供了堅實的政策保障，而金風(fēng)作為國內(nèi)最大的風(fēng)能設(shè)備供應(yīng)商，無疑會是此行業(yè)盛宴的最大獲益者之一。此外，從《可再生能源法》的頒布到最近的《巴厘島路線圖》的出臺等，金風(fēng)有著強(qiáng)大的政策扶持來確保其潛力的充分發(fā)揮。

3.2先發(fā)優(yōu)勢占領(lǐng)市場

繼續(xù)保持較高的市場占有率是公司獲取穩(wěn)定利潤水平的基礎(chǔ)。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益非常明顯的產(chǎn)業(yè)，市場占有率高、經(jīng)營規(guī)模大的企業(yè)具有較大的優(yōu)勢。業(yè)主在選擇制造商時十分謹(jǐn)慎，作為對供應(yīng)商的考核，過往歷史業(yè)績是對產(chǎn)品質(zhì)量、履約能力最好的保障。而金風(fēng)擁有二十多年的風(fēng)電運行、制造經(jīng)驗。04-06年公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場保持了較高的市場占有率，2004年、2005年、2006年分別達(dá)到20.13%、26.37%、33.29%，在內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品的市場份額分別達(dá)到81.65%、89.67%、80.81%。根據(jù)目前公司已經(jīng)簽訂的銷售合同，預(yù)計本公司2007年仍將保持100%的增長。公司將抓住目前國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組供不應(yīng)求的有利時機(jī)，借助上市的強(qiáng)力推動，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大市場占有率。

3.3盈利模式和集成能力：盈利可持續(xù)性的重要支撐

我們認(rèn)為，金風(fēng)創(chuàng)新的盈利模式和集成能力是保持盈利連續(xù)性和穩(wěn)定性的重要支撐。即：借助其國內(nèi)領(lǐng)先的系統(tǒng)集成與資源整合能力，通過兩頭在內(nèi)(研發(fā)、市場)、中間在外(配套零部件加工)的經(jīng)營模式，利用公司在市場方面的領(lǐng)先優(yōu)勢和經(jīng)驗，將風(fēng)電技術(shù)、制造、服務(wù)、項目開發(fā)等要素整合成金風(fēng)科技的核心競爭力。

其中，金風(fēng)具備國內(nèi)領(lǐng)先的系統(tǒng)集成與資源整合能力。可分為三個方面：

1)技術(shù)資源集成能力：與國外設(shè)計檢測機(jī)構(gòu)、國內(nèi)科研院校形成密切的長期合作關(guān)系，是公司研發(fā)的重要平臺；

2)制造資源集成能力：與國內(nèi)零部件制造商建立了長期的戰(zhàn)略聯(lián)盟，具備對風(fēng)機(jī)制造資源的集成能力;

3)服務(wù)資源集成能力：售前、售中、售后全方位服務(wù)，一體化解決方案。

上圖說明，這意味著公司從單一的風(fēng)電機(jī)組制造銷售向風(fēng)機(jī)制造銷售、風(fēng)電服務(wù)與風(fēng)電場開發(fā)相結(jié)合的方向發(fā)展。

從可行性來看，金風(fēng)科技具備此盈利模式的專業(yè)能力。金風(fēng)科技作為國內(nèi)最早介入風(fēng)電設(shè)備制造領(lǐng)域的本土設(shè)備制造商，在多年的風(fēng)電設(shè)備銷售和一體化服務(wù)過程中，在風(fēng)資源評估、風(fēng)電場建設(shè)規(guī)劃、設(shè)備安裝調(diào)試、風(fēng)電場運營維護(hù)等方面積累了豐富的專業(yè)能力和經(jīng)驗，完全具備開發(fā)建設(shè)和出售風(fēng)電場的能力。同時，公司已經(jīng)在國內(nèi)主要風(fēng)資源豐富省份，同十多個縣級市政府簽訂了風(fēng)電項目投資意向協(xié)議。

從必要性來看，隨著國內(nèi)風(fēng)電市場的快速發(fā)展，國內(nèi)外資本市場上擁有眾多期望進(jìn)入中國風(fēng)電投資領(lǐng)域的非專業(yè)投資者，這些投資者缺乏風(fēng)電投資經(jīng)驗，難以把握風(fēng)電場投資風(fēng)險。將風(fēng)電場建成后整體出售給投資者，投資者接受的是風(fēng)險已經(jīng)釋放的項目，可以控制投資者的投資風(fēng)險，加快非專業(yè)投資者進(jìn)入風(fēng)電投資領(lǐng)域的速度。目前已有多家知名企業(yè)向公司表達(dá)了購買公司風(fēng)電場的意愿。

從歷史經(jīng)驗來看，世界著名風(fēng)機(jī)制造企業(yè)的經(jīng)營模式經(jīng)驗證明，部分企業(yè)既有風(fēng)機(jī)制造又有自己的風(fēng)電開發(fā)公司，相當(dāng)一部分經(jīng)營業(yè)績來源于風(fēng)電項目開發(fā)。以印度的SUZLON公司為例，該公司憑借一體化經(jīng)營模式，從風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的零部件供應(yīng)到整機(jī)銷售與服務(wù)，從風(fēng)電項目的開發(fā)到風(fēng)電項目的出售變現(xiàn)，在短短幾年時間內(nèi)，成為印度風(fēng)電市場的龍頭企業(yè)，并在全球風(fēng)機(jī)制造商的排序中躍居第五名。此外還有西班牙的GAMESA公司也采用這樣的經(jīng)營模式，該企業(yè)風(fēng)電項目開發(fā)、服務(wù)的利潤已經(jīng)超過了制造業(yè)務(wù)。

正是為適應(yīng)這一市場需求，公司借鑒世界著名風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造企業(yè)的成功經(jīng)驗，組建了北京天潤，專門從事風(fēng)電場開發(fā)銷售業(yè)務(wù)，以構(gòu)建新的盈利模式，并帶動公司整機(jī)制造業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，構(gòu)建新的盈利模式。

3.4技術(shù)先進(jìn)實力雄厚

保持技術(shù)領(lǐng)先地位是公司獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。風(fēng)電機(jī)組制造是技術(shù)含量很高的裝備制造業(yè)。近年來，機(jī)組大型化和產(chǎn)品更新快速化是該行業(yè)的兩個基本特征。持續(xù)不斷地推出符合市場需求的新產(chǎn)品，是企業(yè)保持持久競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。公司按照“生產(chǎn)一代、儲備一代、開發(fā)一代”的原則，在原有600kW、750kW、1200kW機(jī)組的基礎(chǔ)上，成功研制了1500kW直驅(qū)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，正在研究開發(fā)2500kW、3000kW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，開展5000kW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組開發(fā)的前期工作，以實現(xiàn)產(chǎn)品的系列化。

公司兆瓦級直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組技術(shù)來源于公司與德國Vensys公司的聯(lián)合開發(fā)。Vensys公司在直驅(qū)風(fēng)機(jī)領(lǐng)域已有近10年的研發(fā)歷史，擁有兆瓦級直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組設(shè)計的成熟技術(shù)。公司各型號兆瓦級風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的技術(shù)來源及成熟程度如下表3

3.5財務(wù)績效表現(xiàn)優(yōu)異

公司主營業(yè)務(wù)突出，報告期各期期末主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)年營業(yè)收入的比例均在97%以上；公司主營業(yè)務(wù)收入逐年攀升。公司盈利能力較強(qiáng)，且具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，2000—2006年營業(yè)收入和凈利潤年增長率均在100%以上(根據(jù)目前簽定的銷售合同預(yù)測，2007年仍將保持100%高速增長)。

毛利率方面，由于公司近三年風(fēng)力發(fā)電機(jī)組銷售收入占營業(yè)收入的99%左右，毛利率分析以風(fēng)力發(fā)電機(jī)組銷售毛利率為主。最近三年，公司毛利率逐年小幅提高，2004年度、2005年度、2006年度分別為25.20%、27.19%、30.15%。

導(dǎo)致風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品毛利率上升的主要原因隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)品設(shè)計的優(yōu)化，產(chǎn)品制造成本下降。

此外，公司不從事零部件的生產(chǎn)制造，流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較大且穩(wěn)定，表明公司資產(chǎn)流動性較強(qiáng)。06年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.81，存貨周轉(zhuǎn)率5.37，表明公司資產(chǎn)運營效率較高。

4、業(yè)績預(yù)測及估值分析

從金風(fēng)科技的銷售規(guī)模和市場占有率來看，金風(fēng)與國外兩家主要的風(fēng)電類上市公司RPWGR、NDX1較為接近。我們考察RPWGR、NDX1的06年以來月度PE值，發(fā)現(xiàn)均在高位運行，基本為50-130倍(如圖)。從國內(nèi)的情況來看，目前電氣設(shè)備股的估值普遍比較高，08年動態(tài)PE可達(dá)30-40倍，小盤股可達(dá)50倍。

考慮到金風(fēng)作為國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備龍頭之一的高盈利性與高成長性，我們予以其08年40-50倍左右的PE，我們認(rèn)為基本合理。則金風(fēng)科技的合理價值為70.8-88.5元左右。

從PEG的角度看，根據(jù)金風(fēng)科技07-09年三年凈利潤復(fù)合增長率有望可達(dá)到50%以上，我們認(rèn)為公司合理的PEG應(yīng)予以20%左右的溢價，即1-1.2之間，則合理的價值中樞為63.7-76.5元。給予“推薦”的投資評級。

但鑒于公司具備真實、充分的新能源概念，可能在上市首日得到二級市場追捧，高溢價達(dá)100元以上。

新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。