內蒙古明確市場化并網的新能源開發，火電企業有先發優勢

內蒙古發布通知推進火電靈活性改造及促進市場化消納新能源，提到市場化并網新能源規模應與燃煤電廠新增調節能力相匹配，新能源與燃煤機組一體化建設作為整體接入，不具備一體化條件的，市場化并網新能源由燃煤電廠自行建設比例不低于50%。【慧博投研資訊】我們認為該通知系內蒙古結合中央此前的“鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模”通知，根據當地資源稟賦做了進一步要求。（慧博投研資訊）繼續推薦新能源龍頭公司龍源電力，十四五將快速發展的純新能源公司三峽能源/中閩能源，股價有估值+業績雙提升的傳統能源轉型新能源公司華潤電力/華能國際A+H/福能股份/吉電股份。

內蒙古推進火電靈活性改造/促進市場化消納新能源試運行細則出臺

8月26日，內蒙古自治區能源局發布《內蒙古自治區推進火電靈活性改造促進市場化消納新能源實施細則（試行）》的通知，提出：1）市場化并網新能源規模應與燃煤電廠新增調節能力相匹配，原則上不增加系統現有調峰壓力，市場化配置新增新能源規模=火電靈活性改造新增調節能力/有效容量系數（0.55-0.8）；2）一體化建設（新能源與燃煤機組物理接近且共享送出配套，具備廠內集中調控）作為整體接入，不具備一體化建設條件的，市場化并網新能源由燃煤電廠自行建設的比例不低于50%，所有建設模式中吊車出租，燃煤電廠與其配套的新能源原則上均應由同一法人經營管理。

水火風光打捆上網政策引導由來已久，內蒙古政策系中央政策的細化

8月10日，發改委、能源局正式發布的《關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知》（發改運行〔2021〕1138號）就明確指出：保障性并網以外的市場化并網項目初期按照功率15%的掛鉤比例（時長4小時以上）采用自建、合建或購買的方式配置調峰能力國電建投內蒙古新能源，按照20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網；調峰資源包括抽水蓄能、化學儲能電站、氣電、光熱電站和煤電靈活性改造等資源。上述五種調峰資源中，火電靈活性改造成本最低，其次為抽水蓄能，這兩者我們認為在十四五新型電力系統的構建中會作為調峰調頻等輔助服務的主體。內蒙古的政策只是在前述中央政策的基礎上根據地方資源稟賦做了進一步的要求，其他省份可能效仿但也不會完全一樣。

看好火電資產儲備較多的電力央企/地方電力平臺發展新能源的優勢

我們再次重申，看好火電資產（包括氣電）儲備較多的電力央企和地方電力平臺發展新能源業務。十四五國進民退趨勢較十三五更甚一籌，不僅是在市場化配置方面擁有先發優勢，在未來運營期的一體化調度和輔助服務提供上，區域層面擁有多元化電力裝機布局的公司都會有較強競爭力吊車出租，在發電權的交易中占據先機，甚至在未來碳配額vsCCER壓力下新能源項目也可以更好穩定存量火電的盈利能力。

持續推薦新能源龍頭及傳統轉型新能源公司

繼續推薦新能源龍頭龍源電力（目標價：17.00港幣），十四五期間作為國家能源集團唯一的新能源平臺有望保持裝機體量領先；純新能源發電公司還有三峽能源（目標價：7.11人民幣）和中閩能源（目標價：6.76人民幣）國電建投內蒙古新能源，十四五都將迎來高速發展；傳統能源轉型新能源的華潤電力（目標價：26.40港幣）、華能國際A+H（目標價：4.38人民幣/4.29港幣）、福能股份（目標價：15.21人民幣）、吉電股份（目標價：6.80人民幣）火電估值較低，但火電為新能源發展提供了充足現金流，我們認為在股價上有估值+業績雙提升邏輯。

風險提示：火電靈活性改造不及預期；新能源裝機發展不及預期。