海通證券股份有限公司 研究員：吳杰/傅逸帆/戴元燦/于鴻光 日期：2021-09-07

火電板塊有望迎來戴維斯雙擊。本周電力板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，華能國(guó)際、華電國(guó)際周漲幅分別為36%/24%，申萬火電周漲幅11%，顯著跑贏萬得全A（周漲幅0.1%）。我們認(rèn)為此輪板塊上漲主要是由于電力有效供給不足催化電價(jià)改革提速：電力供給不足的現(xiàn)象從去年冬季小范圍發(fā)生（湖南、浙江），至今年夏季范圍持續(xù)擴(kuò)大（涉及云南、廣東等需求高增省份及內(nèi)蒙、湖北等傳統(tǒng)外送電大省）。

雖然當(dāng)前我國(guó)新能源機(jī)組增速較快，但冬季水電、風(fēng)電、光伏的利用小時(shí)較低，無法匹配迎峰度冬的負(fù)荷需求，需提升火電機(jī)組利用小時(shí)；隨著電價(jià)政策回暖和煤炭供給釋放，板塊有望迎來盈利估值雙升的戴維斯雙擊，建議持續(xù)關(guān)注。

月度交易電價(jià)持續(xù)上升，買方報(bào)價(jià)高于賣方。（1）根據(jù)廣東電力交易中心公眾號(hào)，廣東月度交易首現(xiàn)“零價(jià)差”，買方報(bào)價(jià)高于賣方：廣東9 月月度交易成交電量同比下降30%，我們認(rèn)為主要是高煤價(jià)抑制了供給；統(tǒng)一出清價(jià)差為0.00厘/千瓦時(shí)，其中供應(yīng)方邊際申報(bào)價(jià)差-2.55 厘/千瓦時(shí)，需求方邊際申報(bào)價(jià)差0.00厘千瓦時(shí)。（2）此前廣東現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)突破基準(zhǔn)價(jià)，最高于5 月18 日觸及0.653元/度，較基準(zhǔn)電價(jià)上浮44%。（3）根據(jù)昆明電力交易中心公眾號(hào)，云南9 月交易電價(jià)YOY+10.1%（8 月YOY9.4%）。云南清潔硅鋁企業(yè)自5 月起因缺電開始限產(chǎn)，在7-8 月的汛期電力仍然供不應(yīng)求，但省內(nèi)火電月度利用小時(shí)維持在200小時(shí)上下，出力意愿較弱。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)化交易的背景下，用電側(cè)有能力也有意愿付出更高的電價(jià)，深化電價(jià)機(jī)制改革是解決電力供給不足的根本手段。

多省市取消市場(chǎng)電價(jià)上浮規(guī)定，板塊估值邏輯重構(gòu)。部分省市開始放寬電價(jià)不許上浮的限制；我們認(rèn)為隨著電改深化及電力商品屬性的回歸二手吊車，此前持續(xù)壓制板塊估值的“煤價(jià)市場(chǎng)化、電價(jià)行政化”邏輯或重構(gòu)。（1）根據(jù)北極星火電發(fā)電網(wǎng)、華夏時(shí)報(bào)百家號(hào)，北京11 家煤電企業(yè)提出重簽北京地區(qū)Q4 年度長(zhǎng)協(xié)合同，希望實(shí)行“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”中的上浮交易電價(jià)。（2）根據(jù)上海市經(jīng)信委官網(wǎng)，上海提出進(jìn)一步完善 “基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)” 的電力市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制國(guó)電峰谷電價(jià)，取消暫不上浮的規(guī)定。（3）根據(jù)內(nèi)蒙古工信廳官網(wǎng)，自2021 年8 月起吊車，蒙西地區(qū)電力交易市場(chǎng)燃煤發(fā)電電量成交價(jià)格在基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上可以上浮不超過10%。

峰谷價(jià)差擴(kuò)大及輔助服務(wù)機(jī)制變革或提升火電及儲(chǔ)能的調(diào)峰收入。（1）8 個(gè)地區(qū)（南方電網(wǎng)、廣東、江蘇等）率先完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制，其中寧夏、貴州等地的峰段、谷段電價(jià)在平段的基礎(chǔ)上分別上浮/下浮50%；我們認(rèn)為峰谷電價(jià)是需求側(cè)管理的重要手段國(guó)電峰谷電價(jià)，峰谷價(jià)差擴(kuò)大利好儲(chǔ)能和火電等具有調(diào)節(jié)能力的市場(chǎng)主體。（2）本周國(guó)家能源局發(fā)布新版兩個(gè)細(xì)則《并網(wǎng)主體并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定（征求意見稿）》和《電力系統(tǒng)輔助服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，將新型儲(chǔ)能和用戶可調(diào)節(jié)負(fù)荷列為并網(wǎng)主體，輔助服務(wù)補(bǔ)償費(fèi)用承擔(dān)主體由發(fā)電企業(yè)擴(kuò)展至電力用戶在內(nèi)的所有并網(wǎng)主體，利好輔助服務(wù)價(jià)格的上行。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，電力行業(yè)有較好的消費(fèi)屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。我們認(rèn)為，電力市場(chǎng)化改革提升了行業(yè)自主定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)化的海外電力龍頭PE 在15-20 倍，國(guó)內(nèi)估值5-15 倍并不合理。長(zhǎng)期看，我國(guó)電力需求仍有上漲空間，我們認(rèn)為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個(gè)股建議關(guān)注：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、皖能電力、建投能源、內(nèi)蒙華電、國(guó)投電力、華能水電、龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源、福能股份、長(zhǎng)江電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）疫情風(fēng)險(xiǎn)未完全解除，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有波動(dòng)。（2）新能源和儲(chǔ)能等競(jìng)爭(zhēng)性能源的不確定性