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【閱讀提示：本周推出“建材”專(zhuān)題，七篇文章講解建材板塊，歡迎持續(xù)關(guān)注。下周將推出“白酒”專(zhuān)題，敬請(qǐng)期待。】

“每一架新飛機(jī)只要起飛，上面一定有我們的產(chǎn)品，每一個(gè)發(fā)射出去的新導(dǎo)彈上，也有我們的產(chǎn)品。”中材科技董事長(zhǎng)薛忠民這樣總結(jié)公司的業(yè)務(wù)。

更為關(guān)鍵的是，該公司生產(chǎn)的先進(jìn)復(fù)合材料成功應(yīng)用于我國(guó)自主研制的“神舟”系列載人飛船，這是國(guó)家對(duì)公司技術(shù)的最高程度的認(rèn)可。

上面提到的產(chǎn)品，十有八九便是中材科技的主要業(yè)務(wù)之一——玻璃纖維及其制品，中材科技旗下的泰山玻纖便是其中的細(xì)分龍頭。玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無(wú)機(jī)非金屬材料，是以二氧化硅為主要原料的天然礦物，添加特定的金屬氧化物礦物原料，混合均勻后，在高溫下熔融，熔融玻璃液流經(jīng)漏嘴流出，在高速拉引力的作用下被牽伸并急速冷卻固化成為極細(xì)的連續(xù)的纖維。

玻璃纖維單絲的直徑從幾微米到二十幾微米，相當(dāng)于一根頭發(fā)的1/20—1/5，每束纖維原絲都由數(shù)百根甚至上千根單絲組成。

玻纖應(yīng)用領(lǐng)域大致有交通運(yùn)輸、建筑建材、電氣工業(yè)、機(jī)械工業(yè)、石油化工、休閑文化和國(guó)防科技等。

風(fēng)力發(fā)電，將是未來(lái)能源結(jié)構(gòu)的重要組成部分，這一發(fā)展將持續(xù)未來(lái)30年，是確定性增長(zhǎng)的行業(yè)。而在所在配件公司中，葉片占據(jù)整個(gè)制造成本的約22%左右。這其中的細(xì)分龍頭是中材科技。

鋰電隔膜是鋰電池四大關(guān)鍵材料之一，主要作用是使電池的正、負(fù)極分隔開(kāi)來(lái)，防止兩極接觸而短路，此外還具有能使電解質(zhì)離子通過(guò)的功能。相比正極、負(fù)極、電解液等電池材料而言，隔膜長(zhǎng)期以來(lái)都是投資回報(bào)率較高的領(lǐng)域，這就凸顯了單獨(dú)研究鋰電池隔膜的重要性！

鋰電隔膜是鋰電池四大關(guān)鍵材料里面國(guó)產(chǎn)率最低、技術(shù)壁壘最高的關(guān)鍵材料，直接決定鋰電池使用性能和安全性，同時(shí)鋰電隔膜也一直是四大材料中毛利率最高的產(chǎn)品。鋰電隔膜也成了實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代極其關(guān)鍵的一環(huán)。

靠風(fēng)電葉片和玻璃纖維賺錢(qián)

中材科技是我國(guó)特種纖維復(fù)合材料的技術(shù)發(fā)源地，中材科技承繼了原南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計(jì)研究院三個(gè)科研院所五十多年的核心技術(shù)資源和人才優(yōu)勢(shì)。中材科技擁有完整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是我國(guó)特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷(xiāo)售、技術(shù)裝備集成于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。業(yè)務(wù)產(chǎn)品緊扣新能源、航空航天、節(jié)能減排、國(guó)防軍工等應(yīng)用領(lǐng)域。公司堅(jiān)持“價(jià)值型、創(chuàng)新型、國(guó)際型”定位，聚焦新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，以“做強(qiáng)葉片、做優(yōu)玻纖、做大鋰膜”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，集中優(yōu)勢(shì)資源大力發(fā)展風(fēng)電葉片、玻璃纖維及制品、鋰電池隔膜三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

2020年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入187.11億元，同比增長(zhǎng)37.68%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.69億元，同比增長(zhǎng)37.81%；全年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)50.75億元，同比增長(zhǎng)27.13%。公司凈利率和毛利率一直穩(wěn)中有升，2021年上半年更是有一個(gè)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，2021年上半年?duì)I業(yè)收入93.59億元，同比增長(zhǎng)22.76%；凈利潤(rùn)19.08億元，同比增長(zhǎng)110.87%；毛利潤(rùn)31.11億元，同比增長(zhǎng)33.24%。凈利潤(rùn)和毛利潤(rùn)都有一個(gè)較大的提升，特別是凈利潤(rùn)，相比同年實(shí)現(xiàn)翻倍，甚至接近2020年全年的凈利潤(rùn)。

凈利潤(rùn)大增的主要原因是，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)上行，海外需求恢復(fù)趨勢(shì)明顯，行業(yè)高景氣延續(xù)，公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升、研發(fā)創(chuàng)新、以及管理提升等工作，綜合成本不斷下降，生產(chǎn)效率及盈利能力大幅提升；受搶裝后風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行的影響，傳統(tǒng)葉片產(chǎn)品價(jià)格下行壓力大增，葉片產(chǎn)業(yè)快速推進(jìn)“大功率、大葉型”新產(chǎn)品投產(chǎn)，海上風(fēng)電葉片放量，確保了葉片產(chǎn)業(yè)盈利能力保持相對(duì)平穩(wěn)。

公司核心主業(yè)和戰(zhàn)略方向?yàn)椴＠w、風(fēng)電葉片和鋰電池隔膜，2021年上半年三大業(yè)務(wù)分別營(yíng)收39.94億元、30.37億元和4.69億元，分別占總營(yíng)收的 42.67%、32.45%和5.01%，累計(jì)占比 80.13%。公司葉片業(yè)務(wù)銷(xiāo)量及收入相比去年同期有小幅下滑，主要由于2020年陸上風(fēng)電搶裝導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高，再加上今年原材料價(jià)格上漲對(duì)葉片業(yè)務(wù)盈利能力造成一定壓力。相比之下，玻纖業(yè)務(wù)的表現(xiàn)就格外亮眼，21H1公司玻纖業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38%，玻纖銷(xiāo)量為53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，毛利率為43.80%，同比增長(zhǎng)14.27%。盈利能力大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司隔膜業(yè)務(wù)雖然目前基數(shù)還比較低，但由于公司鋰膜產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整合，以及鋰膜生產(chǎn)效率、產(chǎn)品良率提升，隔膜銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，相比去年同期增長(zhǎng)了106%。

海上風(fēng)電仍有看點(diǎn)，玻纖需求空間巨大

中材科技作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，目前具備年產(chǎn)10GW以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)能力，擁有江蘇阜寧、江西萍鄉(xiāng)、河北邯鄲、北京延慶、甘肅酒泉、吉林白城、內(nèi)蒙錫林等七個(gè)生產(chǎn)基地二手吊車(chē)，覆蓋了國(guó)內(nèi)所有目標(biāo)客戶市場(chǎng)及部分國(guó)際知名客戶市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率連續(xù)10年保持全國(guó)第一。

由于去年的風(fēng)電搶裝潮，陸風(fēng)搶裝帶來(lái)中材葉片2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，今年風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)不可避免的會(huì)有所下滑，但海上風(fēng)電業(yè)務(wù)仍然有一定看點(diǎn)。2019年5月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》明確2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，享受核準(zhǔn)時(shí)上網(wǎng)電價(jià)的并網(wǎng)截至日為2021年12月31日，由于海上風(fēng)電建設(shè)周期長(zhǎng)，2021年海風(fēng)裝機(jī)將迎來(lái)爆發(fā)，此外2022年及以后并網(wǎng)的海風(fēng)項(xiàng)目雖執(zhí)行并網(wǎng)年份指導(dǎo)價(jià)，但仍然有補(bǔ)貼，且當(dāng)前海風(fēng)發(fā)展仍處在起步階段，未來(lái)空間和增量較大，海風(fēng)葉片需求長(zhǎng)期向上。

中材葉片于 2017 年全面推行“兩海”戰(zhàn)略，兩海即海上+海外，海外以江蘇阜寧國(guó)際化工廠及海外研發(fā)中心為依托，開(kāi)拓國(guó)際化市場(chǎng)。同時(shí)，中材葉片與整機(jī)廠商合作密切，是金風(fēng)、遠(yuǎn)景等整機(jī)廠商的核心葉片供應(yīng)商，這些供應(yīng)商海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，也將持續(xù)帶動(dòng)中材葉片的海外拓展。

我國(guó)玻璃纖維產(chǎn)業(yè)近年處于高速發(fā)展的階段。2012-2019年，我國(guó)玻璃纖維產(chǎn)能年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7%，高于全球玻璃纖維產(chǎn)能年均復(fù)合增長(zhǎng)率。特別是近兩年隨著玻璃纖維產(chǎn)品供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，市場(chǎng)景氣度快速回升。玻纖作為一種高性能材料，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，且隨著技術(shù)進(jìn)步，各種新型玻纖復(fù)合材料層出不窮。隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)展，我國(guó)玻纖需求量有望長(zhǎng)期向上增長(zhǎng)，國(guó)外其他發(fā)展中國(guó)家更是如此，玻纖未來(lái)需求空間巨大。

玻纖需求來(lái)自以下2大方面：一，國(guó)外需求的進(jìn)一步釋放及海外產(chǎn)能的退出。本月國(guó)外市場(chǎng)需求支撐仍在延續(xù)，但受海外公共衛(wèi)生事件影響，加上個(gè)別產(chǎn)銷(xiāo)窯齡到期冷修，海外供應(yīng)量縮減，部分剛需訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，目前玻纖市場(chǎng)幾大龍頭企業(yè)合股紗類(lèi)產(chǎn)品再次出現(xiàn)緊俏狀態(tài)；二，風(fēng)電市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，幾大主要風(fēng)電裝機(jī)企業(yè)需求小增中材風(fēng)電葉片廠萍鄉(xiāng)，對(duì)風(fēng)電紗需求量再次增加，幾大企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適當(dāng)加大風(fēng)電紗的產(chǎn)量占比，但國(guó)內(nèi)多數(shù)下游玻璃鋼企業(yè)當(dāng)前在手訂單仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但本輪價(jià)格提漲計(jì)劃再次推動(dòng)了中下游的提前備貨，也形成了多數(shù)貨源緊俏狀態(tài)。

在供需逐步向好行情下，各廠家產(chǎn)銷(xiāo)或?qū)⒗^續(xù)維持平衡及以上水平，貨源緊俏或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)格有所調(diào)漲，但前期供需緊俏，價(jià)格連續(xù)上調(diào)，當(dāng)前價(jià)格仍處高位水平，結(jié)合下半年產(chǎn)能投放計(jì)劃以及當(dāng)前各池窯廠的在手訂單情況，廠家調(diào)價(jià)已成大概率事件，但價(jià)格漲幅或?qū)⑤^前期有所收窄。

鋰電隔膜未來(lái)可期

鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)是中國(guó)建材集團(tuán)重點(diǎn)打造的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是公司近年來(lái)投入大量資源重點(diǎn)培育和發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，公司現(xiàn)階段具備年產(chǎn)10億平米基膜的生產(chǎn)能力（位列行業(yè)第三），擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特四個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋了國(guó)內(nèi)外主流鋰電池客戶市場(chǎng)；擁有國(guó)際先進(jìn)的濕法隔膜制造裝備以及領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，具備5-20μm濕法隔膜及各類(lèi)涂覆隔膜產(chǎn)品，適用于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、3C消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域。

中材科技于2019年9月收購(gòu)湖南中鋰后，與中材鋰膜協(xié)同擴(kuò)產(chǎn)，提升鋰電池濕法隔膜供應(yīng)能力，出貨大幅增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，湖南生產(chǎn)基地21-24#線已建成投產(chǎn)，產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放；滕州二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2021年四季度完成安裝調(diào)試，屆時(shí)公司鋰膜產(chǎn)能將超過(guò)15億平米；同時(shí)，公司正在鋰電池產(chǎn)業(yè)聚集的長(zhǎng)三角區(qū)域布局南京基地，擬新建10億平米產(chǎn)能，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。公司抓住新能源車(chē)與動(dòng)力電池市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，迅速提升市場(chǎng)份額及戰(zhàn)略性客戶供應(yīng)比例，確保產(chǎn)能有效釋放。

國(guó)內(nèi)客戶主要瞄準(zhǔn)CATL（寧德時(shí)代）、ATL（新能源科技有限公司）、億緯鋰能等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，湖南中鋰重點(diǎn)跟蹤韓國(guó)市場(chǎng)，客戶主要為韓國(guó)SK、LG等，后期將與三星SDI進(jìn)行合作。21H1國(guó)際客戶銷(xiāo)量占比超過(guò)10%。市場(chǎng)廣泛認(rèn)為公司鋰膜業(yè)務(wù)還處在培育階段，但公司成為電池巨頭的供應(yīng)商極具說(shuō)服力，顯示了公司產(chǎn)品質(zhì)量和一致性已進(jìn)入一流水平。

風(fēng)電搶裝業(yè)績(jī)不可持續(xù)

風(fēng)電搶裝潮來(lái)源于 2019年5月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，明確，“2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2019 年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼。”

由于政策的限制，為了得到國(guó)家補(bǔ)貼，陸上風(fēng)電項(xiàng)目陸續(xù)加速完成并網(wǎng)，2019年底核準(zhǔn)未并網(wǎng)陸上裝機(jī)容量約30GW，是2020年搶裝潮主力，陸風(fēng)搶裝帶來(lái)中材葉片2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但我們不得不對(duì)后續(xù)的葉片業(yè)務(wù)產(chǎn)生擔(dān)憂，雖然有海風(fēng)增量和海外增量，中材葉片業(yè)務(wù)規(guī)模仍然會(huì)面臨一定程度的下跌。

玻纖和鋰電隔膜是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

雖然風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將不會(huì)有去年一樣亮眼的成績(jī)，但玻纖業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性將會(huì)格外突出，玻纖下游主要應(yīng)用領(lǐng)域需求在擴(kuò)張，玻纖作為低成本高強(qiáng)度材料，下游應(yīng)用極廣且在持續(xù)拓寬，站在目前時(shí)點(diǎn)看未來(lái)3-5年，玻纖的周期性已經(jīng)弱化，龍頭的成長(zhǎng)性將將極為突出，并有望帶來(lái)利潤(rùn)和估值的全面提升。

同時(shí)，市場(chǎng)和公司管理層的關(guān)注重點(diǎn)顯然都放在了隔膜業(yè)務(wù)上，新能源這個(gè)賽道確實(shí)能令人遐想無(wú)限。公司稱隔膜良品率與恩捷股份（鋰電隔膜龍頭）差不多，好的有80%-90%。我們認(rèn)為,當(dāng)前公司正處于對(duì)國(guó)內(nèi)大客戶大批量供應(yīng),對(duì)海外客戶出貨、涂覆膜出貨快速放量的階段,類(lèi)似于恩捷股份2018年的情形,即將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能的二次切換。

中材科技是典型的科技股中材風(fēng)電葉片廠萍鄉(xiāng)，產(chǎn)品比較聚焦科技含量高，是特種纖維的細(xì)分冠軍，服務(wù)的下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛娇蘸教臁⑿履茉吹龋瑯I(yè)績(jī)上具備很強(qiáng)的持續(xù)性。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流二手吊車(chē)，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】

本文由“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院高級(jí)研究員孫揚(yáng)、研究員耿逸濤。