近日風電板塊大火，5日累計上漲8.52%，行業(yè)龍頭神力股份、金風科技5日分別累計上漲34.55%、26.49%。

2011年以來風電行業(yè)大致五年一個周期，棄風率上升時行業(yè)裝機下降，棄風率下降階段行業(yè)裝機快速增長。

當前這一輪19年開始的風電搶裝期已至尾聲，但“十四五”規(guī)劃中的風電平價時代預計將帶動行業(yè)景氣度提升，重點關注海上風電成長吊車出租，以及其帶動的風電零部件需求。

我國風電行業(yè)受政策影響，產(chǎn)生明顯周期性趨勢

我國自上世紀九十年代開始發(fā)展風電行業(yè)以來，整個行業(yè)經(jīng)歷了5個明顯的政策驅(qū)動的周期。

1、2003-2009年，國內(nèi)年國內(nèi)實行風電特許權招標政策，在風電特許權協(xié)議框架下，電網(wǎng)公司與項目投資者簽訂長期購售電合同，保證全部收購項目的可供電量。這一期間，國內(nèi)新增風電裝機復合增速超過100%。

2、2010-2012年，經(jīng)過連續(xù)多年爆發(fā)式發(fā)展，我國開始出現(xiàn)明顯的棄風限電現(xiàn)象；持續(xù)加重的棄風限電影響了開發(fā)商的積極性；與此同時，風機產(chǎn)品故障問題也開始顯現(xiàn)，國內(nèi)風電場后發(fā)生多起大面積脫網(wǎng)事故。為此，政府監(jiān)管趨嚴，電監(jiān)會開展全面核查行動。

3、2013-2015年，裝機增量放緩和特高壓的建設對棄風限電情況改善起到了積極作用，棄風率連續(xù)下降，與此同時受2015年以后風電標桿電價下調(diào)影響，2015年出現(xiàn)較為強烈的搶裝潮，推動2015年新增裝機達31.44GW，為歷年最高值。

4、2016-2017年，經(jīng)過2015年的搶裝，棄風率再次上升，短短一年時間，起風率在15年達到17%，監(jiān)管重新趨嚴，設定預計機制，紅色預警地區(qū)將限制風電并網(wǎng)。16-17年多個裝機大省被核定為紅色區(qū)域，紅色區(qū)域裝機處于停滯狀態(tài)。

5、2018-2020年，紅色區(qū)域限制裝機、加大特高壓建設、新能源配額制、電網(wǎng)適應性改造等一系列政策的施行改善了棄風限電情況，棄風率從最高的17%下降到了4%左右。

2020年風電裝機量將成為歷史第一高峰，但風電板塊整體處于低估值位置

當前監(jiān)管放松了在裝機量上的總量限制，同時不斷下調(diào)風電上網(wǎng)電價，并且2021年后政府將不再補貼陸上風電，風電將進入平價時代，19年開始，風電行業(yè)進入新一輪的搶裝潮。

預計2020年中國風電新增裝機34GW，同增33%，將超過2015年成為歷史第一搶裝高峰。

但當前風電板塊估值處于電新行業(yè)14個三級子行業(yè)較低水平，整體估值也處于相對底部區(qū)間。

根據(jù)英大證券研究所的分析，樂觀情形下，2021年國內(nèi)風電需求有望維持在30GW附近，可能低于2020年裝機情況。

預計十四五期間風、光裝機量將達到每年85-100GW的裝機水平，其中風電每年新增裝機量將達到30-40GW。

未來階段，風、光發(fā)電成本在加上儲能系統(tǒng)后仍可與化石能源發(fā)電成本持平，屆時風電、光伏將開始全面替代化石能源，新裝機量將維持穩(wěn)定水平。2020年風電搶裝高潮期過去后二手吊車，未來風電行業(yè)將進入一個穩(wěn)定期。

而當前風電行業(yè)競爭主要集中在整機制造商、風塔、風葉以及海上風電滲透幾個板塊中。

根據(jù)招商證券的研究，優(yōu)選各環(huán)節(jié)具有較強競爭優(yōu)勢的企業(yè)。整機環(huán)節(jié)，盈利水平處于上升通道，推薦明陽智能和金風科技；風機零部件環(huán)節(jié)，推薦競爭優(yōu)勢愈加明顯、市占份額有望持續(xù)提升的鑄件龍頭日月股份；

塔筒環(huán)節(jié)集中度有望持續(xù)提升，推薦天順風能，建議重點關注大金重工；海纜具有較高的準入壁壘，后續(xù)業(yè)績增長確定性強，建議關注東方電纜。

風電整機行業(yè)集中度提升，頭部優(yōu)勢擴大

風電整機作為集成產(chǎn)品，若零部件滿足供應，理論上無產(chǎn)能限制，當前國內(nèi)主要風機企業(yè)有：金風科技、遠景能源、明陽智能、聯(lián)合動力、重慶海裝等。同時我國風電運營環(huán)節(jié)相對比較封閉，國外運營商基本難以切入。

而其中小整機制造商將逐步退出競爭：

（1）機型迭代加快，研發(fā)對營收規(guī)模提出要求；

（2）運營端格局相對固定，新整機商較難難切入；

（3）單機功率大型化等因素導致零部件供需偏緊，威脅小整機制造商供應鏈。

風塔制造商相對分散，當前頭部企業(yè)進入高速擴產(chǎn)期

由于陸上風塔技術壁壘較低風力發(fā)電機 廣東，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、下游分散、行業(yè)標準參差不齊、陸地運輸半徑等原因，導致行業(yè)集中度十數(shù)年來未有效加強，根據(jù)國信證券的測算，四家頭部風塔上市公司在2017年市占率僅為27%，屬于競爭型市場。

國信證券認為，2019年由于風電行業(yè)出現(xiàn)海上滲透率快速提升、北方平價大基礦充地項暖情照目崛起實改建等結構性變化，自下而上推動頭部風塔企業(yè)擴產(chǎn)，行業(yè)集中度因此得到提升，CR4有望在2021年達到46%，達到寡占型標準。

2019年以來，天順風能率先擴張原廠產(chǎn)能，隨后天能重工和大金重工又開始跟隨大基地項目需求，在內(nèi)蒙多個地區(qū)設立新廠；2020年以來，泰勝、大金、天能、天順紛紛在沿海擴張海上風電用風塔的配套產(chǎn)能。四家企業(yè)進入了海上、海外和三北市場的“軍備競賽”。

根據(jù)幾家企業(yè)的擴產(chǎn)目標，預期自2020年開始風塔四強的全球銷售量將穩(wěn)步攀升，從2019年的127萬噸快速增長至2024年的365萬噸。

葉片：量利齊升，后續(xù)競爭可能加劇

根據(jù)平安證券的研究，上半年風力發(fā)電機 廣東，主要的葉片上市公司收入規(guī)模和盈利水平均明顯提升，中材、時代新材、天順三家公司葉片（含模具）收入同比增長 119%，毛利率亦處于近五年的高位。

從單價看，上半年中材科技葉片產(chǎn)品單瓦收入達到 0.71元，較過去幾年的均價水平明顯提升，表明上半年風電行業(yè)長葉片的趨勢進一步強化。

其中，中材科技作為國內(nèi)葉片龍頭，擁有江蘇阜寧、江西萍鄉(xiāng)、河北邯鄲、北京延慶、甘肅酒泉、吉林白城、內(nèi)蒙錫林等七個葉片生產(chǎn)基地，截至上半年風電葉片產(chǎn)能 8.35GW，近年的產(chǎn)能規(guī)模沒有明顯增長（公司近年主要的資本開支在鋰電隔膜和玻纖等業(yè)務上）

時代新材、天順等均有明顯的產(chǎn)能增量，天順常熟葉片生產(chǎn)基地二期和濮陽葉片生產(chǎn)基地將于今年年內(nèi)投產(chǎn)，屆時公司將形成常熟、啟東和濮陽三大葉片生產(chǎn)基地，合計的葉片產(chǎn)能達到 1850 套。

2020年7月，海門艾郎風電二期項目開工，總投資規(guī)模約 30 億元，有望 2021 年上半年投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后艾郎海門基地產(chǎn)值有望達 100億元級。

另外，明陽智能擬通過定增募資打造汕尾 12-15MW級海上風機葉片設備生產(chǎn)基地，大金重工、龍馬重工等有望成為葉片制造的新勢力。

整體看，葉片行業(yè)的競爭趨于激烈，搶裝之后葉片供需可能趨于寬松，但仍可能呈現(xiàn)大型葉片的結構性緊張。

未來風電行業(yè)可重點關注海風板塊

海上風電是可再生能源最有潛力的增長股，不占土地、發(fā)電效益好，可以解決沿海地區(qū)、以及中部用電需求，但由于成本高，并不能像陸上風電、光伏發(fā)電盡快實現(xiàn)平價，投資成本與收益這本賬該如何算，成為了投資開發(fā)者最難的課題。

當前市場普遍認為風電缺乏長邏輯，風電全板塊估值較低。但從產(chǎn)業(yè)態(tài)勢上看，風電是由陸上到近海，再到深遠海的發(fā)展，海上風電還在快速發(fā)展階段。

2020年是歐洲海風平價元年，預計隨著地補政策逐步明朗，補貼過后，國內(nèi)海風也將在此后實現(xiàn)平價，進而打開裝機空間。

根據(jù)招商證券報告，國內(nèi)海風企業(yè)有望更快參與海外競爭。

由于國內(nèi)外陸風與近海海風起步時間差距較大，首個陸上風電項目落后國外約95年時間，首個近海海風項目并網(wǎng)約落后國外19年，漂浮式海風首個項目建設時間相差3年。

目前國內(nèi)海風產(chǎn)業(yè)鏈正趨于完善（江蘇、廣東），相關技術也在快速積累并持續(xù)進步，疊加國內(nèi)廣闊的市場空間支持，預計國內(nèi)海風具備超車機會，相關企業(yè)的海上產(chǎn)品有可能會更快的參與海外競爭。

具有強海風屬性的企業(yè)：泰勝風能、明陽智能、東方電纜、金風科技、大金重工。

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