和訊網(wǎng)-財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)特刊

本報(bào)記者鄭重特撰趙龍

1月17日，華電國際作為詢價(jià)系統(tǒng)下的第一單終于亮相。為此，它已經(jīng)準(zhǔn)備了兩年。

從香港主板的明星企業(yè)到內(nèi)地資本市場，華電國際承接了母公司華電集團(tuán)剛剛度過兩周年生日的諸多寄托。在華電集團(tuán)高層的規(guī)劃中，華電國際的規(guī)模將在五六年內(nèi)翻三番。華電集團(tuán)將逐步從具有強(qiáng)大山東標(biāo)志的電力公司走向全國，從而與華能集團(tuán)等電力公司展開競爭。巨人和巨人。

登陸A股

“即日起，中金公司將在北京、上海、深圳展開為期三天的前期路演，對(duì)77家機(jī)構(gòu)進(jìn)行初步詢價(jià)，包括15家證券公司、36家證券投資基金管理公司、14家金融公司、9家信托投資公司公司，此外還有 3 家 QFII。” 華電國際證券部相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)》透露。

中金公司是華電國際A股發(fā)行的保薦人和主承銷商。華電國際早在兩年前就與它聯(lián)手謀劃A股。2003年5月9日，華電國際（時(shí)稱“山東國電（市場論壇）”）董事會(huì)通過了關(guān)于發(fā)行A股股票的決議。其高管曾表示，待后續(xù)股東大會(huì)批準(zhǔn)后，將提交中國證監(jiān)會(huì)，并表示希望在年內(nèi)盡快發(fā)行。然而華電國際萊城發(fā)電廠，就在非典肆虐之際，證監(jiān)會(huì)取消了部分與申請(qǐng)上市公司及其財(cái)務(wù)顧問的會(huì)面，審批進(jìn)程放緩。

對(duì)比過去和現(xiàn)在的兩個(gè)方案吊車，除了這個(gè)詢價(jià)系統(tǒng)，其他大部分指標(biāo)沒有變化：包括發(fā)行數(shù)量不會(huì)超過7.650億股，其中最大不會(huì)超過1.960 億股。母公司中國華電集團(tuán)也承諾按公開發(fā)行A股的價(jià)格全額現(xiàn)金認(rèn)購。

這在華電集團(tuán)是少見的。在以往向大股東發(fā)行A股的案例中，大股東多采用資產(chǎn)注入的方式。觀察人士認(rèn)為，華電集團(tuán)之所以動(dòng)用資金參與配售，一方面是向投資者表達(dá)信心華電國際萊城發(fā)電廠，也是為了保持其絕對(duì)控股地位。該方案實(shí)施后，華電集團(tuán)將持有華電國際50.01%的股份。

2003年首次公布登陸A股的計(jì)劃時(shí)，何宮董事長曾希望能以10到20倍的市盈率籌集約20億元人民幣。現(xiàn)在采用詢價(jià)制，發(fā)行價(jià)格暫時(shí)未知，但其2003年每股收益為0. 196元，2004年中期為0. 125元，均呈下降趨勢趨勢。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格不會(huì)超過此前的預(yù)估。從另一個(gè)角度來看，華電國際2004年年中每股凈資產(chǎn)約為1.89元，而其H股股價(jià)近期則維持在2.2港元左右。對(duì)此，有投行人士指出，華電國際A股發(fā)行定價(jià)有望接近H股價(jià)格。

無論最終融資金額多少，華電國際的投資方向早已確定：投資4.7550億收購廣安公司80%股權(quán)；廣安電廠二期投資約3. 7億；投資約1.85億元用于寧夏中寧電廠擴(kuò)建工程；鄒縣電廠四期工程將投資約10億元，總投資約20.31億元。除了為這些投資項(xiàng)目籌集資金外，回國IPO的一個(gè)明顯好處是可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)截至2004年6月30日的數(shù)據(jù)，華電國際的合并資產(chǎn)負(fù)債率為60.2%，

即使維持這樣的投資強(qiáng)度，在投行眼中仍不理想。里昂證券發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，2004年上半年，在“好”的缺電形勢下，許多獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量大幅增加，但華電國際的擴(kuò)張仍落后于全國平均水平，因此被評(píng)為如“跑輸大盤”。

作為總部設(shè)在山東的電力公司，華電國際此前的重大項(xiàng)目都集中在山東省。從此次公布的募資投資中，可以看出華電有意淡化山東的烙印。

華電國際總經(jīng)理陳建華表示：“未來除了保持在山東省的市場份額外，公司計(jì)劃每年將2/3的資金投入山東以外省市的電廠。”

走出山東

山東是電力大省。1993年10月，山東省電力公司、高盛（亞洲）有限公司等6家公司與華電國際的前身山東鄒縣發(fā)電有限公司簽訂了合資合同。時(shí)任國務(wù)院總理李鵬作出特別指示：在合作公司的基礎(chǔ)上，建立獨(dú)立的發(fā)電公司，直接在國際資本市場融資，積極探索電力企業(yè)改革的新途徑，努力實(shí)現(xiàn)公司制度的根本變革。

次年6月，山東省電力公司、山東國投等5家單位牽頭，將中外合資山東鄒縣發(fā)電有限公司改制為山東國電（原華電國際） . 1999年6月30日，經(jīng)過三番努力，華電國際終于登陸港股市場。

此后，華電國際開展了資產(chǎn)收購、融資擴(kuò)張等一系列業(yè)務(wù)。在已持有萊城電廠45%股權(quán)的基礎(chǔ)上，成功收購其55%股權(quán)，并成功收購華電青島電力有限公司55%股權(quán)、山東濰坊電廠30%股權(quán)、70%股權(quán)。華電章丘電力有限公司股權(quán)、華電滕州鑫源熱電有限公司54.49%股權(quán)、華電淄博熱電有限公司100%股權(quán)，并投資建設(shè)寧夏英利特（報(bào)價(jià)論壇）() 中寧發(fā)電有限公司 33 萬千瓦機(jī)組實(shí)現(xiàn)突破，實(shí)現(xiàn)全國布局。

不過，山東對(duì)華電國際的烙印還是太濃了。其山東省裝機(jī)容量占其總裝機(jī)容量的90%。其中一家公司在山東的市場占有率超過20%，成為全省最大的發(fā)電企業(yè)。

如此集中于單一市場，也讓華電國際承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)——山東省電力供需形勢的變化對(duì)其業(yè)績將產(chǎn)生巨大影響。如果未來山東省電力市場出現(xiàn)供過于求的情況，其經(jīng)營業(yè)績將不可避免地再次出現(xiàn)波動(dòng)。

華電國際此次回歸A股，是華電集團(tuán)打造全國旗艦的契機(jī)。接手華電國際后，華電集團(tuán)總經(jīng)理賀功明確表示，“將華電國際定位為集團(tuán)核心企業(yè)、主要融資窗口、電力項(xiàng)目開發(fā)的主要機(jī)構(gòu)和主力發(fā)電企業(yè)，與國家發(fā)展息息相關(guān)。” 為此，華電集團(tuán)給予華電國際優(yōu)惠政策：一是華電國際在出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)享有先買權(quán)；第二，華電集團(tuán)有好項(xiàng)目，華電國際可以根據(jù)自身需要優(yōu)先發(fā)展。隨后，

華電國際從區(qū)域性公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖怨荆凸さ臅r(shí)間表是3到5年。他表示，在華電集團(tuán)旗下的三家上市公司中，華電國際是最重要的一家。按照華電國際的規(guī)劃，到2010年裝機(jī)容量將增加到2300萬千瓦，接近現(xiàn)有容量的3倍；其姊妹公司華能國際（600011；902.HK）計(jì)劃屆時(shí)達(dá)到3591萬千瓦。裝機(jī)容量是現(xiàn)有容量的兩倍。與華能相比，華電有哪些優(yōu)勢可以實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展速度？

“時(shí)機(jī)成熟時(shí)，華電集團(tuán)將根據(jù)實(shí)際情況整合三大上市公司的業(yè)務(wù)。” 此舉可能類似于華能國際和山東華能（營銷論壇）的重組吊車出租，但何宮也表示，大約3到5年內(nèi)不會(huì)實(shí)施。